首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。公司主要从事涵盖百货、超市、电器等多业态的商业零售,在辽宁、黑龙江、河南和山东等地区核心商圈拥有140余家实体店。公司近年注重提升效率,营收增长承压但盈利能力仍有提升。预计公司2019-2021年EPS为3.42/3.63/3.87元。参考行业折价给予公司2019年8.5倍PE,目标价29元。
   
持续进行营销与品类结构调整,毛利率、效率提升。公司2019H1营收117.70亿元,同比下降9.49%,但毛利率同比提升0.9pct至26.9%,公司积极实行统一进货渠道,消除负毛利、低毛利的营销策略,更加注重高毛利商品销售,重视销售规模同时追求销售效益和质量。2019H1销售费用率同比下降0.48 pct至6.31%,Q2关闭三家亏损门店,公司严格管理、节支降费,在营收下降时,盈利能力略有提升。
   
推行“集进分销”改革,有序升级老旧门店,关注后续利润率提升。2019H1公司积极探索和推进“集进分销”改革,即公司统一进货策略和渠道,由所属门店负责分销,改变过去门店各自为政、分散进货的模式,有利于整合资源,统筹管理,发挥规模效应,增强议价能力,降低成本。公司根据所在区域、消费群体等特点,针对性地对公司部分老旧门店进行升级改造,对设施等“硬件”进行改造升级的同时,更注重对商品结构、经营理念等“软件”的改造升级,努力消除落后门店,铡除亏损门店,使老旧门店焕发新活力,成为新的业绩增长点。
   
催化剂:管理创新调整进入收效成熟期,毛利率进一步提升。
   
风险提示:主要经营区域市场饱和竞争,实体消费受电商冲击加剧。